Fiche de révision : Marchés financiers, efficience, finance comportementale et neuroéconomie

Cette fiche présente une synthèse détaillée sur les marchés financiers, leur rôle dans la formation de la valeur, l’hypothèse d’efficience des marchés, les apports de la finance comportementale, ainsi que l’émergence de la neuroéconomie. Elle met en lumière la complexité des comportements des acteurs financiers et les limites des théories classiques, tout en intégrant les dimensions humaines et biologiques dans la prise de décision.

1. Introduction générale aux marchés financiers

Les marchés financiers jouent un rôle central dans le financement de l’économie en organisant l’offre et la demande de capitaux, en mesurant la valeur des actifs, et en facilitant la gestion des risques. Ils sont également le lieu où s’exprime l’information financière, condition essentielle à une valorisation efficace des actifs.

2. Le rôle et la structuration des marchés financiers

2.1 Fonctions principales des marchés financiers

Les marchés financiers remplissent plusieurs fonctions essentielles :

• Négociation et transfert de risques : Les marchés de capitaux permettent d’émettre et d’échanger des titres financiers (actions, obligations), tandis que les marchés dérivés facilitent la gestion des risques liés aux fluctuations des prix, taux de change et taux d’intérêt.
• Financement de l’économie : Ils organisent l’offre et la demande de financement, permettant aux entreprises de lever des fonds via le marché primaire (ex : introduction en Bourse) et aux investisseurs de revendre leurs titres sur le marché secondaire, assurant ainsi la liquidité.
• Mesure de la valeur : Sous l’hypothèse d’efficience informationnelle, les prix des actifs reflètent toute l’information disponible, ce qui permet d’évaluer la capitalisation boursière, c’est-à-dire la valeur de marché des capitaux propres d’une entreprise.
• Mutation du système productif : En facilitant la cession des actifs financiers, les marchés permettent le changement de propriété des sociétés et l’adaptation du système économique.

2.2 Organisation et microstructure des marchés

Les marchés se classent selon :

• Les instruments financiers : actions, obligations, devises, produits dérivés.
• Le mode d’organisation :
  • Marchés réglementés (ex. Euronext en France), soumis à la surveillance d’une autorité comme l’AMF, qui gèrent la cotation, la compensation via une chambre de compensation (LCH Clearnet), et la diffusion de l’information.
  • Marchés de gré à gré (OTC), plus décentralisés.

La microstructure des marchés repose sur la liquidité des actifs, la gestion des ordres (achat/vente, quantité, code ISIN, modalités de règlement), et la confrontation de l’offre et de la demande via un carnet d’ordres.

Les indices boursiers, tels que le CAC40, regroupent plusieurs valeurs représentatives d’un marché ou secteur, et peuvent être géographiques, sectoriels ou thématiques.

2.3 Transparence et information financière

La transparence des marchés repose sur une information financière réglementée, qui comprend :

• Information périodique : comptes annuels, rapports de gestion, rapports des commissaires aux comptes, publiés dans un délai réglementaire (ex. quatre mois après la clôture de l’exercice).
• Information permanente : obligation de divulguer toute information privilégiée susceptible d’influencer les cours.
• Information spécifique : lors d’opérations particulières (offres publiques, admissions).

Les destinataires sont les investisseurs institutionnels, individuels, actionnaires salariés, analystes financiers, presse économique, clients et fournisseurs.

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3. Le paradigme de l’efficience informationnelle des marchés

3.1 Hypothèses et formes d’efficience

L’efficience des marchés financiers repose sur plusieurs hypothèses clés :

1. Les individus sont rationnels, cherchant à maximiser leur gain espéré tout en minimisant le risque.
2. L’accès à l’information est libre et gratuit pour tous.
3. Le marché assure la liquidité des titres.
4. Les coûts de transaction sont faibles voire nuls.

Selon Eugène Fama, il existe trois niveaux d’efficience :

• Efficience faible : les prix reflètent toute l’information passée des cours.
• Efficience semi-forte : les prix intègrent toute information publique disponible.
• Efficience forte : les prix reflètent toute information, y compris confidentielle.

En pratique, seule l’efficience semi-forte est généralement observée, l’efficience forte restant théorique. L’informatisation des marchés et la régulation contribuent à améliorer la rapidité d’ajustement des prix.

3.2 Conséquences de l’hypothèse d’efficience

• Pour les investisseurs : il est impossible de battre durablement le marché puisque toutes les informations sont instantanément intégrées dans les prix.
• Pour les analystes financiers : deux approches coexistent :
  • Analyse fondamentale, basée sur les déterminants économiques de l’entreprise.
  • Analyse technique, fondée sur l’étude des graphiques de prix. Ces analyses peuvent devenir auto-prédictives, influençant les comportements d’achat et de vente.
• Pour les dirigeants : les actions de l’entreprise sont rapidement reflétées dans les cours, limitant l’effet des manipulations comptables ou des rapports trop optimistes.

3.3 Remises en cause de l’efficience

Plusieurs anomalies remettent en question l’hypothèse d’efficience :

• Effets de taille : les petites entreprises affichent des rendements supérieurs.
• Effets de date : variations saisonnières ou journalières des prix.
• Bulles spéculatives : phénomènes de surévaluation des actifs dus au comportement grégaire des investisseurs, comme la bulle internet de 1999.
• Pression à court terme : les managers peuvent négliger les investissements à long terme, ce qui contredit la logique de l’efficience valorisant les décisions rationnelles sur le long terme.

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4. Apports de la finance comportementale

La finance comportementale complète l’analyse classique en intégrant la psychologie pour expliquer les écarts entre comportements réels et rationnels.

4.1 Biais cognitifs et comportements observés

Parmi les biais cognitifs identifiés :

• Aversion à la perte : la douleur d’une perte est ressentie plus intensément que le plaisir d’un gain équivalent.
• Surconfiance : surestimation de ses propres capacités ou informations.
• Mimétisme et comportements grégaires : tendance à suivre la majorité, pouvant provoquer des bulles spéculatives.
• Ancrage : fixation sur la première information reçue.
• Représentativité stéréotypée : jugements basés sur des stéréotypes plutôt que sur des données objectives.

Ces biais expliquent des phénomènes comme les surréactions, sous-réactions, bulles spéculatives et pessimisme irrationnel.

5. Autres cadres d’analyse des marchés financiers

5.1 Théorie du chaos et fractales

Ces approches suggèrent que les marchés ne sont pas totalement aléatoires mais présentent une mémoire et des tendances persistantes, remettant en cause l’hypothèse d’efficience stricte.

5.2 Hypothèse de cohérence des marchés

Cette hypothèse tente de concilier les approches classiques et comportementales en combinant :

• Facteurs fondamentaux (données économiques et financières).
• Sentiments de marché (psychologie des investisseurs).
• Facteurs techniques (analyse des tendances et volumes).

Elle intègre ainsi à la fois rationalité économique et comportements grégaires.

6. Neuroéconomie : une nouvelle discipline pour comprendre la décision financière

6.1 Origines et objectifs

La neuroéconomie, née à la fin des années 1990 aux États-Unis et introduite en France vers 2005, combine psychologie, économie et neurosciences pour mieux comprendre les décisions financières.

Contrairement aux théories néoclassiques qui supposent une rationalité pure, elle met en avant le rôle prépondérant des émotions dans la prise de décision.

6.2 Exemples et découvertes clés

• Jeu de l’ultimatum : illustre que les individus peuvent refuser une offre monétaire jugée injuste, même au détriment de leur propre gain, ce qui contredit l’idée d’un comportement strictement rationnel.
• Lien hormones/volatilité des marchés : certaines hormones chez les traders influencent la volatilité des marchés, suggérant une influence biologique sur les comportements financiers.

6.3 Applications pratiques

Face aux crises financières et scandales récents, la neuroéconomie suscite un intérêt croissant :

• Des banques font appel à ses experts pour améliorer la confiance client.
• Elle est utilisée dans le recrutement de traders, cherchant à équilibrer prise de risque et contrôle émotionnel.

Comme le souligne Thami Kabbaj, ancien trader, il est impossible d’éliminer l’influence des émotions, mais il est possible de développer des outils prenant en compte cette dimension humaine afin d’optimiser les décisions financières @docCours_compressed.pdf.

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7. Conclusion : points clés à retenir

• Les marchés financiers sont essentiels au financement de l’économie, à la valorisation des actifs et à la gestion des risques, reposant sur une information financière transparente et réglementée.
• L’hypothèse d’efficience des marchés, bien que centrale en finance moderne, est nuancée par des anomalies empiriques et des comportements irrationnels.
• La finance comportementale apporte un éclairage important en expliquant les biais cognitifs et les comportements collectifs qui peuvent provoquer des bulles et des crises.
• La neuroéconomie enrichit cette compréhension en intégrant les dimensions émotionnelles et biologiques dans la prise de décision financière.
• Ces approches combinées permettent une vision plus complète et réaliste des marchés financiers, essentielle pour les investisseurs, les régulateurs et les décideurs économiques @docCours_compressed.pdf @docCours_compressed.pdf @docCours_compressed.pdf.

Cette fiche offre une base solide pour comprendre les mécanismes, limites et évolutions des marchés financiers dans un contexte contemporain intégrant psychologie et neurosciences.